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‘亚搏体育官网入口’深度个股研究之「福斯特」光伏胶膜龙头,向平台化新质料公司迈进

  • 产品时间:2022-03-19 01:00
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简要描述:一、前言公司主营为光伏质料(胶膜和背板),是光伏胶膜行业的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上。现在新产物感光干膜已实现“0到1”突破,正在放量生长的关键期。未来还将连续拓展其他新质料,向平台化新质料公司迈进。 短期:光伏质料量利齐升,总量受益光伏总需求增长与产能扩张,毛利率受益产物结构优化公司是光伏胶膜的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上,背板出货也位于行业前列。随着光伏全球规模内平价上网带来的需求增长,光伏胶膜需求量也稳定增长。...

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本文摘要:一、前言公司主营为光伏质料(胶膜和背板),是光伏胶膜行业的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上。现在新产物感光干膜已实现“0到1”突破,正在放量生长的关键期。未来还将连续拓展其他新质料,向平台化新质料公司迈进。 短期:光伏质料量利齐升,总量受益光伏总需求增长与产能扩张,毛利率受益产物结构优化公司是光伏胶膜的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上,背板出货也位于行业前列。随着光伏全球规模内平价上网带来的需求增长,光伏胶膜需求量也稳定增长。

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一、前言公司主营为光伏质料(胶膜和背板),是光伏胶膜行业的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上。现在新产物感光干膜已实现“0到1”突破,正在放量生长的关键期。未来还将连续拓展其他新质料,向平台化新质料公司迈进。

短期:光伏质料量利齐升,总量受益光伏总需求增长与产能扩张,毛利率受益产物结构优化公司是光伏胶膜的绝对龙头,市占率常年保持在50%以上,背板出货也位于行业前列。随着光伏全球规模内平价上网带来的需求增长,光伏胶膜需求量也稳定增长。公司计划产能翻番,未来行业职位进一步增强。公司胶膜销售产物结构不停优化,高毛利品类如白色EVA、POE等销售占比提升,推升公司毛利率提升。

未来光伏业务整体处于量利齐升状态。中期:电子质料业务放量,感光干膜突破,FCCL开始形成销售电子质料是公司第二个重点生长的领域,感光干膜国产化替代空间十分辽阔,是百亿级市场。公司感光干膜已实现“0到1”突破,顺利进入深南电路、景旺电子供应链,未来有望加速放量生长,有成为行业龙头的可能。同时,FCCL、感光笼罩膜等质料也在努力储蓄,现在已经开始形成销售。

恒久:技术积累和研发优势促成公司向新质料平台化公司迈进新质料是先进制造业的基础。公司拥有深厚技术积累和强大研发优势,具备连续研发新产物的能力,向平台化新质料公司迈进。通过不停寻找高增长的下游行业,使用技术积累和研发优势,快速突破发展为细分领域龙头,为公司发展不停构建支点。

公司具备连续成为细分领域隐形冠军的能力。1、公司概况公司建立于2003年,是一家专注于新质料的公司。

公司主营光伏质料(光伏胶膜、背板),同时正在努力开拓电子质料等新质料业务,已取得一定结果,正在向平台化公司迈进。从公司业务路径来看,公司始终专注于新质料业务。首创人最早以热熔胶网膜起家,顺利突破实现国产化。

公司建立后,业务重心转向光伏胶膜,顺利打破外国公司垄断,成为光伏胶膜绝对龙头。公司2015年提出“驻足光伏主业,鼎力大举生长其他新质料工业”战略目的,开始涉足电子质料等业务领域。光伏质料方面,公司是胶膜行业的绝对龙头,全球市占率恒久保持在50%左右,2019年出货量7.5亿平方米。同时光伏背板销售也处于行业前列,2019年出货量0.5亿平方米,位于行业第四。

电子质料业务中,感光干膜已取得较大突破,乐成进入深南电路、景旺电子等下游龙头的供应链体系。同时挠性覆铜板(FCCL)等产物也已经开始形成销售。公司营收仍以光伏胶膜、背板为主,电子质料营收占比提升较快。公司现在营收仍以胶膜和背板为主(胶膜占大头),2019年营收占比划分为89.3%、8.3%。

电子质料(感光干膜为主)营收占比虽然不高(0.9%),但近年来呈快速提升趋势,2017年开始孝敬收入,2017-2019年电子质料业务营收复合增速197.3%。综合来看,光伏胶膜现在是公司的重要盈利泉源,2019年毛利占比90.24%。背板业务较为稳定,每年孝敬1亿元左右毛利,2019年毛利占比7.36%。

以感光干膜为主的电子质料业务是公司重点推进的新兴业务,现在正处在逐渐放量的历程中,毛利率在逐步提高,未来有望孝敬较大的业绩弹性。二、光伏质料:胶膜绝对龙头,有望量利齐升光伏现在是公司最重要的下游行业,公司主要产物是光伏胶膜和光伏背板,2019年收入占比划分为89.3%和8.3%。

光伏胶膜和背板是光伏组件重要的封装质料,对太阳能电池起到封装和掩护的作用,并在一定水平上提升光伏组件的光电转换效率。公司在胶膜领域是绝对的龙头,市占率恒久保持在50%左右,背板也处于行业第一梯队,近年来出货基本保持在行业第四的水平。

1、光伏是典型的发展期行业,平价上网进一步催生增长动力光伏发电渗透率仍在低位,恒久发展空间辽阔。光伏发电具备清洁性、可再生性、漫衍式等多重优点,当前已经具备较好的经济性,且成本还在不停降低,是理想的未来社会能源。只管近年来光伏渗透率在不停提升,但整体仍处在较低水平,2018年全球光伏发电占用电量的比重仅2.4%(REN21数据),2019年海内光伏发电占比近1.6%。

恒久来看,光伏生长空间十分辽阔。光伏渗透率另有10倍空间。凭据IRENA(国际可再生能源署)预测,到2050年光伏渗透率将到达25%,相比当前渗透率提升10倍,预测到2050年光伏装机量将到达8519GW,而停止2019年底全球光伏累计装机量仅580GW,光伏另有靠近8000GW的装机空间,平均每年装机量约378GW。现在外洋疫情边际好转,海内抢装+新增平价竞价项目推升需求,2020年装机仍有望实现正增长。

预计2020年全球光伏新增装机120GW,其中海内45GW(+49.5%),外洋75GW(-11.8%)。只管受疫情影响,但全年装机仍有望实现正增长,显示出光伏极强的生命力。

待外洋疫情已往,被抑制的光伏需求将会迎来新一轮的发作。外洋主要光伏市场如欧洲、美国、日本等疫情正在泛起好转,主要经济运动也在逐渐恢复,后续需求将逐渐苏醒,全年影响不大。印度、拉美、中东等地域疫情仍然较为严峻,但整体装机占比相对较小。

综合来看,2020年外洋新增装机可能小幅下滑,但会在疫情已往后快速恢复。海内疫情已经基本竣事,二季度需求由遗留的2019年竞价项目抢装动员(预计规模12.5GW,需要在6月30日前并网以保留补助资格)。

进入下半年,需求将由2020年新增的竞价项目宁静价项目接力,全年装机有望维持高景气。海内全年装机有望达45GW,是全球需求的重要组成部门。2、技术:光伏胶膜是组件的重要封装质料,技术门路稳定光伏胶膜是光伏组件生产中用到的重要封装质料,用于掩护组件内部的电池片。按产物结构差别,分为EVA胶膜、POE胶膜等,其中EVA胶膜包罗普通透明EVA胶膜和白色EVA胶膜。

EVA和POE胶膜划分是以EVA(乙烯-醋酸乙烯酯共聚物)树脂、POE(聚烯烃弹性体)树脂为原料,通过添加交联剂、抗老化助等,净熔融挤出,使用流涎法制成的薄膜。胶膜技术门路稳定,无产物替代风险。光伏一直以来技术进步和成本下降速度较快著称,技术厘革的主要发生在主工业链环节(多晶硅、硅片、电池片、组件),近些年来发生过频频大的厘革,如多晶硅环节冷氢化替代热氢化、硅片环节单晶替代多晶、电池片环节PERC电池崛起,未来新的技术厘革如异质结电池仍在酝酿中。

每一次技术厘革都市极大推动行业进步,但也会对现有格式发生猛烈的打击。相比主工业链,胶膜作为光伏组件的辅材,技术门路较较为稳定,无论电池组件技术如何变化,对于胶膜的需求一直保持稳定,可预见的未来也看不到替代品的泛起。纵然产物升级,也主要在现有体系内发生。如从普通的透明EVA升级为白色EVA或POE。

3、格式:公司是绝对龙头,市占率恒久超50%,未来产能再翻一倍光伏胶膜是国产化替代的典型,公司逐渐发展为全球胶膜龙头。早期光伏胶膜市场国产化水平较低,市场份额主要被胜邦(STR)、三井、普利司通、Etimex等外洋企业占据,市场份额凌驾60%。福斯特2003年正式建立,开始进军光伏胶膜工业,自2006年以后市场份额发展较快,到2008年已凌驾普利司通和Etimex,跻身全球前三强。

从0到行业前三,用时5年。公司是多个国家和行业尺度的的第一起草单元,具有较强的行业影响力和招呼力。公司作为第一起草单元,到场了国家尺度GB/T29848-2013《光伏组件封装用乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(EVA)胶膜》及行业协会尺度T/CPIA 0006-2017《光伏组件封装用共聚烯烃胶膜》的制定。格式稳定,行业集中度较高,公司是绝对市场龙头。

光伏胶膜是光伏工业链里集中度最高的环节。公司是光伏胶膜龙头,市占率恒久凌驾50%。

行业前三划分是福斯特、斯威克、海优威,CR3恒久凌驾70%。公司2019年胶膜出货量7.49亿平方米,是行业第二斯威克的4.5倍,是行业第三海优威的5.5倍。4、盈利:公司毛利率行业领先,原油价钱下跌降低成本公司光伏胶膜毛利率近年来维持在20%左右,属于行业领先水平。

光伏胶膜价钱2017年见底,基本保持稳定。光伏胶膜价钱基本于2017年见底。

从供应端来看,福斯特作为龙头,主动将毛利率控制在20%的合理水平,行业没有超额利润,扩产及新进入者动力不强。从需求端看,胶膜成本仅占组件成本的5%,却对组件的质量至关重要,组件企业对上游压价的动力不强。三、光伏背板:公司出货位居一梯队,未来稳定生长光伏背板同样是光伏组件的重要封装质料,用于光伏组件反面,起到掩护组件的作用。公司近年来出货稳居行业第四,未来继续稳定生长。

公司在背板行业属于一梯队,近年来出货稳定但行业第四的水平,2019年背板出货0.5亿平方米。相比光伏胶膜,背板行业格式相对更为疏散,竞争也越发猛烈。因此,公司在背板上相对审慎,未来并无大的扩张计划,通过技术提升扩张弹性产能,增长稳定在行业平均水平。

1、电子质料:PCB感光干膜空间辽阔,公司是国产化先锋电子质料是公司继光伏质料后,另一个重点结构的行业。现在,公司在PCB感光干膜上希望较快,已进入深南电路、景旺电子等行业龙头的供应链体系,营收近年来实现快速增长。

PCB:国产化替代中的高发展行业2、PCB是电子产物之母,市场空间辽阔PCB(Printed Circuit Board)即印刷电路板,PCB是组装电子零件用的基板,用于毗连种种电子元件以实现电路导通,相比电线毗连方式越发高效可靠。PCB险些可以用于所有的电子产物上,被称为“电子产物之母”。

全球PCB产值靠近600亿美元,未来市场空间辽阔。PCB应用领域涉及各种电子产物,主要包罗通讯、消费电子、汽车电子、军事航空、工业控等领域,其生长空间与下游电子信息产物的创新密切相关。随着科技的进步,5G、移动互联网、人工智能的生长,下游对各种电子产物的需求将大幅提升,进一步拓展PCB的行业空间。2018年全球PCB产值572.46亿美元,预计未来将进一步提升,突破600亿美元空间。

四、公司产物笼罩全面,连续向高端化突破产物笼罩全面。公司实现了高分辨率干膜、外层干膜、LDI干膜的全产物笼罩,可用于精致电路、酸性蚀刻、电镀、掩孔等多重用途。

公司重点推广高技术含量的LDI干膜,继续提升盈利能力。LDI指激光直接成像技术,相比普通的快门曝光技术,LDI的精度更高,且不需要菲林(底片)。

随着电子元器件集成度的提高,高精度的LDI技术应用是行业趋势,LDI干膜的需求也在随之增长,现在LDI占比仅10%-20%左右,未来占比有望进一步增长。LDI干膜单价更高,LDI干膜销售占比的增长将进一步推升公司盈利能力。业务走上正轨,毛利率不停改善,稳定毛利率有望达25%以上。公司2015年开始确立战略,投入资源研发感光干膜,2017年开始孝敬收入。

2017-2020年公司感光干膜收入划分为0.06、0.29、0.57亿元,复合增速197.3%,2017-2019年毛利率划分为1.83%、6.26%、7.21%,收入快速增长,毛利率不停改善。2020Q1毛利率已升至10%-20%,稳定毛利率有望到达25%以上。

1、研发能力卓越,恒久向平台化新质料公司迈进首创人技术身世,始终专注质料行业公司首创人和董事长林建华,1978年第二次到场高考,结业于浙江工学院(现浙江工业大学)机械化工专业。1982年至1994年在浙江临安化肥厂事情,先后任技术员、技术科长、副厂长。林建华1994年开始创业,最初研发生产热熔胶网膜,乐成实现国产化替代,市场份额70%-80%。

2003年建立福斯特。由于热熔网胶膜市场空间较小,且竞争较为猛烈,林建华选择了潜力较大的光伏胶膜,并在2003年建立福斯特,逐步实现国产化替代,2008年福斯特胶膜进入全球前三,最终发展为市占率凌驾50%的行业龙头。

2、连续高研发投入,打造卓越研发平台公司研发投入较大。公司十分重视研发,近年来研发投入连续增长,2019年研发投入2.03亿元,同比增长13%,研发投入远超其他竞争对手。

公司每年研发投入占营业收入的比例在3%-4%之间,为行业平均水平,优势来自于公司的庞大体量。高素质人才队伍,本科以上学历员工占比16.6%,研发人员占比15.8%。停止2019年底,公司员工总数1951人,其中硕士和本科学历人数划分为75、249人,占比划分为3.8%和12.8%,本科以上学历人员合计占比16.6%。

公司拥有研发人员308人,占公司总人数比例15.8%。高素质人才队伍为公司向平台化新质料公司打下了坚实的人才基础。公司建有独立研究院,打造卓越研发平台。

公司2016年建立独立研究院(浙江福斯特新质料研究院),位于杭州青山湖科技城,主要用于新产物和新项目的研发、开发。研究院谋划规模包罗:新质料、应用新质料、新能源质料、高分子质料、高新技术质料、生物医药质料的研究与开发;研发结果及技术转让;技术咨询及技术服务;技术推广及培训;销售自行开发的产物。

研究院是公司的科研焦点基地,配备先进的实验仪器和检测设备,拥有恒温恒湿清洁实验室。此外,公司拥有浙江省高新技术企业研发中心、浙江省企业技术中心、浙江省博士后科研事情站、浙江省光伏封装质料工程技术中心等多重资质,为技术创新提供了良好的平台和设施基础。

焦点技术体系与工艺流程全掌控。公司已构建了单层/多层聚合物薄膜质料制备技术体系,实现了对流涎基础加工、细密涂布、可控交联、高分子异质结界面粘接等工艺流程的全掌控。

平台化研发提升优势显着。由于公司专注于新质料业务,通过设立研发平台,有利于对新质料研发事情举行越发系统的计划和治理,有利于集中资源、优势互补,因此实际研发投入的使用率高于业务相对较为疏散的公司,研发效率、研发结果转化的优势都越发显着。本篇文章就分享到这,往期文章请关注民众号【通股鉴金】获取,或者点击本文章头像阅览往期精选文章;更多个股研报资讯分析。


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